A test for the Bank of England
The Old Lady has won plaudits since being granted independence. But for how much longer?
SINCE 1997, when the newly elected Labour government surprised everyone by making it independent, the Bank of England has enjoyed what its governor, Mervyn King, has described as a "golden period" in its history. During that time, it has presided over an impressively stable economy that has grown steadily even as others have faltered. It has got on with its job of steering monetary policy with quiet efficiency, com¬mon sense and admirable transparency. Moreover, it has so far managed to do its job without coming to blows with the chancellor of the exchequer, Gordon Brown. As Tony Blair would ruefully testify, that is in itself no mean feat.
Unfortunately, this happy state is now threatened. As the requirements of an overheating economy and a government likely to be seeking re-election in May next year diverge, the months ahead will be trickier for the Bank to negotiate than any since it gained its independence. It is not just the Bank's technical ability mat will be tested, but its fortitude.
In the run-up to the last election, in 2001, there was no such problem: the economy was weakening, inflation was subdued and the government had only just begun to open up the spending taps. The Bank was happy to rally round with a series of entirely uncontentious interest-rate cuts. Things look very different today. The latest figures show that the economy, boosted by the immense quantities of cash the government has been throwing at public services, is currently growing at 3.7% a year, its fastest pace for nearly four years. Furthermore, it is quite likely that these numbers are understating the reality. As additional data become available, the growth figure could top 4%. At that sort of clip, it will not be long before the British economy is running at maximum capacity. Employers already report signs of labour-market tightening and business surveys suggest that increasing numbers of firms are expecting to push up prices more rapidly next year as dearer oil and commodity prices bite.
Yet despite the warning signals, the minutes of the July meeting of the Bank's monetary policy committee (MFC) sounded remarkably complacent. The MFC decided to hold off on an immediate interest-rate rise because of "tentative signs of a slowdown in the housing market"; the "possibility" that immigration was taking some of the pressure out of the labour market; and some, indications of slowing consumer spending. However, the evidence for a cooling housing market is at best patchy, given the near-record level of property transactions in June; and consumers seem to have lost none of their appetite for debt. Although another quarter-point hike in interest rates may be announced next week, the fifth such increase since November, nothing the MFC has yet done has had any discernible dampening effect on the economy.
Don't follow Greenspan
Mr King has already irritated the chancellor by pointing out more than once that, in the absence of higher tax revenues, there is a danger of asking monetary policy to do too much. He is clearly concerned about the impact of over-aggressive rises in interest rates on heavily indebted households. Given that inflation is still low by historic standards, these are relatively uncharted waters. But by refusing either to restrain spending or to raise taxes during the run-up to an election, Mr Brown has backed the Bank into a corner. From the autumn onwards, any action the Bank takes will have political ramifications. If it has not by then succeeded in slowing the speeding economy, it will have to make an unpleasant choice between being the object of bitter controversy and losing at least some of its hard-won credibility. It will be damned if it raises rates and damned if it doesn't.
The alternative is for the Bank to be a bit less cautious now. Next week, rather than announce another quarter-point rise that few will notice, the MFC should go for a half-point in¬crease with the threat of another one soon if that doesn't have the desired effect. The example of Alan Greenspan, the chair¬man of the Federal Reserve, should act as a warning. The Fed should have started raising rates earlier than it did; now, the November elections complicate its calculations. Mr Green-span's reputation may yet suffer; Mr King's need not.
Испытание на Банк Англии
Старая Леди выиграла аплодисменты начиная с предоставления независимости. Но для сколько более длинный?
С 1997, когда недавно избранное Трудовое правительство удивило каждого, делая, это независимый, Банк Англии наслаждалось тем, что его губернатор, Мервин Кинг, описал как " золотой период " в его истории. В течение того времени, это осуществляло контроль над выра-зительно устойчивой экономикой(экономией), которая выросла устойчиво даже, поскольку другие колебались. Это имеет на с его работой ре-гулирования валютной политики с тихой эффективностью, здравым смыслом и замечательной прозрачностью. Кроме того, это пока сумело делать его работу без того, чтобы прибыть в удары с канцлером казны, Гордона Броуна. Поскольку Тони Блэр с сожалением свидетельствовал бы, это не сам по себе никакой средний(скупой) подвиг.
К сожалению, этому счастливому государству(состоянию) теперь угрожают. Поскольку требования экономики(экономии) перегрева-ния и правительства, вероятного искать переизбрание в Мае в следующем году отклоняются, месяцы вперед будут trickier для Банка, чтобы вести переговоры чем любой, так как это получило его независимость. Это не только техническая циновка способности Банка, будет проверен, но ее сила духа.
В подготовительном периоде к последнему(прошлому) выбору, в 2001, не было никакой такой проблемы: экономика(экономия) ос-лабляла, инфляция была подчинена, и правительство только что начало открывать сигналы расхода. Банк был счастлив сплотить круг с рядом полностью неспорных снижений(отрезков) нормы (разряда) интереса. Взгляд Вещей, очень различный сегодня. Самые последние чис-ла(фигуры) показывают, что экономика(экономия), повышенная огромными количествами наличных денег, которые правительство бросило в коммунальные обслуживания, в настоящее время растет в 3.7 % в год, его самый быстрый темп в течение почти четырех лет. Кроме того, весьма вероятно, что эти номера(числа) преуменьшают действительность. Поскольку дополнительные данные стали доступными, чис-ло(фигура) роста могло высшие 4 %. В том виде зажима, это намного раньше не будет Британская экономика(экономия), бежит в максималь-ной способности(вместимости). Предприниматели уже сообщают о признаках(подписях) сжимания трудового рынка, и деловые обзоры пред-лагают, что увеличивающиеся номера(числа) фирм ожидают, чтобы увеличить цены более быстро в следующем году как более дорогой нефтя-ной и товарный укус цен.
Все же несмотря на сигналы предупреждения, минуты встречи Июля комитета валютной политики Банка (MFC) зондированный заме-чательно удовлетворенный. MFC решил удерживать на непосредственном(немедленном) повышении нормы (разряда) интереса из-за " предва-рительные признаки(подписи) замедления на рынке размещения(жилья) "; "возможность", что иммиграция брала часть давления из трудового рынка; и некоторые, признаки замедляющегося расхода потребителя. Однако, свидетельство(очевидность) для охлаждения, размещающего рынок в лучшем неоднороден, дан почти рекордный уровень сделок собственности в июне; и потребители, кажется, не потеряют ни один из их аппетита для долга. Хотя другая экскурсия пункта (точки) четверти в нормах(разрядах) интереса(процента) может быть объявлена на следую-щей неделе, пятый такое увеличение с ноября, ничто, MFC все же сделал, имел любой заметный эффект расхолаживания на экономи-ку(экономию).
Не следуйте За Greenspan
Г. Кинг уже раздражил канцлера, указывая больше чем однажды это, в отсутствии более высоких налоговых доходов, есть опасность выяснения валютной политики, чтобы делать слишком много. Он ясно заинтересован(обеспокоен) о воздействии по-агрессивному повышений норм(разрядов) интереса(процента) на тяжело обязанных домашних хозяйствах. Учитывая, что инфляция все еще низка по историческим стан-дартам, они - относительно неотмеченные на карте воды. Но, отказываясь или ограничить расход или поднимать налоги в течение подготови-тельного периода к выбору, г. Броун поддержал Банк в угол. С осени вперед, любое действие, которое Банк берет, будет иметь политические разветвления. Если это к тому времени не преуспело в замедлении ускоряющейся экономики(экономии), это будет должно делать неприятный выбор между являющийся объектом(целью) ожесточенного противоречия и теряющий по крайней мере частью его с трудом завоеванной веро-ятности(доверия). Это будет проклято, если это поднимает нормы(разряды) и проклятый, если это не делает.
Альтернатива - для Банка, чтобы быть немного менее осторожной теперь. На следующей неделе, скорее чем объявляют другое повы-шение пункта (точки) четверти, которое немногие заметят, MFC должен идти для увеличения полупункта(полуточки) с угрозой еще один(ни один) скоро, если это не имеет желательного эффекта. Пример Алана Гринспана, председатель Федерального Запаса, должен действовать как предупреждение. Федеральное правительство должно было начать поднимать нормы(разряды) ранее чем это, делал; теперь, выборы Ноября усложняют его вычисления. Репутация г. Грин-спана может все же страдать; потребность г. Кинга нет.